不要用老派交易员的眼光看待市场回调

比特币期货折扣是看跌信号吗？

作者| Omkar Godbole 翻译 | 莫尼

出品 | Odaily星球日报（ID：o-daily） 近日，除了比特币价格暴跌之外，还有一件事也引起了加密货币投资者和交易者的关注——CME集团的比特币期货已经下跌进入“落后”状态。 现货升水又称反向市场或反向市场（Inverted Market），俗称现货升水或期货贴水，是指在特殊情况下，现货价格高于期货价格（或合约价格近月高于远月合约价），基差为正值。 反向市场中扩大的价差可能导致牛市价差获利和熊市价差亏损。 在反向市场中，随着时间的推移，现货价格和期货价格会像远期市场一样逐渐向交割月份收敛。 由于需求远大于供给，现货价格高于期货借贷价格，当合约价格涨幅超过远期合约价格时，就可以进场做牛市套利。 但逆势牛市套利的获利潜力巨大，风险有限。 此外，无论是在远期市场还是反向市场，熊市套利的做法都是同时卖出合约和买入远期合约。 “现货升水”是近高远低的结构，就是去库存。 如果近端价格非常高，当它达到一定水平时，需求就会被激活。 交易者可以借别人的存货在近端卖出，同时锁定远端的价格，因为价格较低，锁定在远端的价格被补货返还给加仓，也构成去库存的无风险套利，因此“现货升水”的价格结构也能抑制需求。 比特币期货的现货溢价似乎从上周末开始，一直持续到本周二（5月18日）。 ，传统的市场分析方法可能不适用于比特币。 Two Prime Digital Assets 首席投资官 Nathan Cox 表示，比特币的“现货升水”并不一定意味着供应形势会更加紧张。 事实上，经常会发生这种情况，例如，与6月份的比特币期货合约相比，5月份合约的价格略有折扣（这种情况称为contango，即期货升水，或contango/discount）。 “期货溢价”是一条向下倾斜的期货曲线，其中近期合约比远期合约价格更高。 例如，从TradingView提供的数据源可以看出，2021年5月到期的比特币期货合约价格较6月到期的期货合约价格溢价15美元，而6月到期的期货合约2021 年溢价 15 美元。 该价格比 7 月份到期的期货合约溢价 55 美元。

倒退：比特币与原油

根据 Investopedia 的定义，相对于未来几个月在期货市场到期的合约，对资产的更高需求会导致储备增加。 不过，这个定义似乎更适合石油这样的传统市场。 在石油市场中，需求与经济增长有一定的相关性（可以用函数计算），石油市场会因各种不确定因素而发生变化，有时会减产。 ，有时经济活动突然激增，进而导致市场供应紧张。

市场分析师有时还将“期货溢价”情况归因于较长时间储存​​商品的成本。

一个参考点可能是美国石油价格的主要基准——西德克萨斯中质原油期货市场。 由于石油输出国组织持续减产，市场在2020年11月几乎“休市”，充分反映了当时市场供应短缺的情况。 然而，从2020年11月开始，西德克萨斯中质原油价格从44美元开始上涨，然后在2021年3月达到68美元，创下近几个月的新高。

内森考克斯解释说：

“石油现货和期货市场在计算中有非常不同的输入，石油需求可以比数字资产更明确地量化，这反过来表明纯价格预期与实际使用或需求之间的相关性更大。”

值得一提的是，在纽约商品交易所（NYMEX）上市的西德克萨斯中质原油期货采用实物结算。

路透社去年指出，当西德克萨斯中质原油期货合约到期时，只有部分“纸”油被转换成需要使用的实物桶装石油，或储存在美国主要储存地点。 物理桶油。 但是，在芝加哥商品交易所（CME）上市的比特币期货是以现金结算的，这意味着CME集团发行的是一种具有借贷性质的合约，因此交易账户中肯定会有盈亏。 换句话说，CME 比特币期货的买家并没有收到实物比特币的交割，因此 CME 比特币期货合约更像是一种投机工具。

Jarvis Labs 加密货币经济学家 Ben Lilly 在 Telegram 聊天中说：

“比特币和石油期货之间的主要区别在于投机性，我们发现现货溢价往往是逆转或买入机会的更好预测指标比特币减产一定会升值么，尤其是在牛市中。”

比特币期货贴现看跌信号？

到目前为止，据称近期比特币期货贴现所传达的看涨情绪未能转化为更高的价格。 根据 Coingecko 数据，截至发稿（5 月 23 日），比特币交易价格已跌至 36586.53 美元，7 天跌幅高达 21.8%。

Two Prime Digital Assets 的首席投资官 Nathan Cox 继续说道：

“这表明比特币的未来价格预期实际上低于现货价格。”

根据 Gamma Point 管理合伙人 Rahul Rai 的说法，现货升值很难被视为看涨信号，因为比特币期货是机构投资者大规模接触比特币的地方——综合考虑比特币减产一定会升值么，这种情况可能代表一定程度的看跌机构投资者的情绪。

套利交易

Rahul Rai 补充说，比特币期货折扣不是实时供应紧缩的结果，而是由机构套利流动性驱动的。 从价格和现货市场价格之间的差异中获利。

芝商所是机构进行期货做空基础套利交易的主要场所。 因此，套利交易的资金存在持续的抛压。 现金套利策略涉及在现货市场上针对多头头寸出售期货合约。 也就是说，随着期货溢价随时间衰减并在到期时与现货价格趋同，机构投资者可以获得固定收益。 头寸交易者经常在几个月后的清算交易中执行空头期货合约，他们提供的溢价高于合约的溢价，这意味着在这个过程中，他们一定想继续移动几个月后的合约。 保费被推低。

芝商所期货易受现货价格影响的另一个因素是散户投资者参与度低，尽管手数较大，但芝商所提供的杠杆期货合约数量不如其他竞争对手，例如加密货币。 Ann (Binance)，但需要注意的是，大多数加密货币交易所都没有得到有效监管。

Rahul Rai 最后解释道：

“由于 CME 比特币期货的最小交易规模为 5 份合约，或 5 BTC（他们最近刚刚推出微型比特币期货），而散户杠杆通常在现货交易所进行竞价并扩大交易基础，因此主要集中在散户投资者不在集中式加密货币交易所方面，请选择芝商所。”

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