顾彦西：比特币的“合规溢价”说明了什么？

近期比特币价格的快速上涨引起了市场的广泛关注。 今天比特币溢价，比特币价格达到 23,318 美元。 比特币的价格现在处于历史最高水平。 目前市场非常关注的一个问题是此后比特币的价格会发生什么变化。 比特币价格的长期走势受其基本面的影响（参见我的文章《比特币的市值与互联网泡沫有何不同？》、《再谈比特币的价值与风险》）。 总的来说，从长远来看，比特币将处于长期上涨趋势。 但即使在短期内，一些市场因素表明比特币仍有非常大的上涨空间。 目前与比特币交易相关的一些合规交易溢价表明，仍有大量资金等待直接进入比特币。

比特币尚未成为主流金融交易产品。 所以它仍然没有在所有合规的交易场所进行交易。 机构的大部分资金只能在这些合规的交易场所进行交易。 为了持有比特币，他们只能间接购买比特币。 这形成了比特币交易的间接合规溢价。 从以下三个案例可以看出这种溢价。

首先是美国上市公司MicroStrategy。 媒体在 8 月 11 日首次报道称，MicroStrategy 用 2.5 亿美元购买了比特币。 此后，该公司持续大量增持比特币，甚至通过发行债券筹集了6.5亿美元购买比特币。 现在MicroStrategy已经成为持有大量比特币的机构之一。 其股票的交易价格也大幅上涨。 这种增长可以在下图中看到。 这表明股票市场通过拥有该公司的股份间接持有比特币。

在这方面的第二家公司是 PayPal。 PayPal 于 10 月 20 日宣布，它将为其用户提供买卖比特币的能力。 自那以后，PayPal 的股票也大幅上涨。 这表明股市已经认可了PayPal的策略。

第三个也是更直接的案例是 Grayscale Bitcoin Trust。 该信托成立于 2013 年。但最近一段时间，其 Bitcoin Trust 股票的价格相对于当前的比特币价格形成了很高的溢价。 从下面两张图可以看出比特币溢价，灰度比特币信托的交易价格相对于比特币现价形成了17%的溢价。 之所以形成这样的溢价，是因为很多机构投资者无法直接持有比特币，因此宁愿支付高额溢价购买比特币信托股份，从而间接持有比特币。 这表明了这些投资者对比特币未来走势的判断。

我们都知道，世界上大部分的钱都是通过机构来管理的。 这些机构只能合规运作。 这些合规内容包括交易媒介、交易场所和交易产品。 目前，比特币交易还不能满足机构投资者要求的所有合规条件，但机构投资者现在显然有非常迫切的持有比特币的需求，所以产生了上述合规溢价。 这样的溢价显然是不可持续的。 比特币交易最终需要满足所有合规条件，机构投资者才能开始持有它们。 届时，市场上将不存在这样的溢价。 这也预示着比特币价格将进一步上涨。